在全球持续处于地缘政治高压、凛冽货币紧缩、债务风险等延绵的不确定环境下，广发证券戴康6月19日研报中指出，全球新投资范式的表象是拥抱“确定性资产”，这种确定性一方面体现为低估低波稳定分红永续经营的确定性（中特估、日特估），另一方面是新科技创新周期的远景确定性（AI浪潮），本质都是对确定性资产给予持续的溢价。
【资料图】
具体来看，2022年俄乌冲突以来，全球高自由现金流、高回购、高ROE、高ESG得分公司受到前所未有的青睐。低估值&；amp；amp；amp；amp；高股息&；amp；amp；amp；amp；高现金流核心资产，如巴菲特增配“日特估”，23年3月东京交易所新规“PB&；amp；amp；amp；lt；1的上市公司需披露改善计划”进一步催化“日特估”表现；日本、德国、法国、新加坡股市也是低估值、高股息、高现金流资产占优。
与此同时，科技创新具备想象空间、成长产业趋势确定性高的AI产业链在全球股市表现出众。作为新一轮通用技术创新向资本市场映射的起点，全球股市对于通用人工智能技术的发展给予积极定价，不仅美股核心标的持续上行，A股、整个亚洲市场中AIGC相关产业链的年内股价表现出众，2022年11月至2023年6月中旬的这段时间普遍涨幅在30-50%。
不过，在持续“高热”后，AI是否存在过度炒作引起国内外众多分析师讨论。比安科研究公司总裁兼宏观策略师吉姆·比安科日前表示，人工智能类股未来可能无利可图，因为投资者已经从今年的大涨中赚到了钱。美国知名投行韦德布什的分析师丹·艾夫斯周三表示，生成式人工智能现在非常流行，但AI热潮并不完全是炒作，第四次工业革命正在上演。
戴康则从另一个角度解释今年AI浪潮的“投资热”：在当前全球面临逆全球化、资产负债表压力两大不确定性风险下，今年全球资本市场的结构演绎（AI+红利资产）很像“杠铃策略”的表现。“杠铃策略”本质上是对难以预测的不确定性的应对，当市场的不确定性越强，相对于其他策略，它的收益越有优势。
以90年代日本为鉴，日本当时也面临着美日贸易摩擦及资产负债表衰退两大不确定性。在此背景下，日本资产价格表现印证“杠铃策略”：高股息+科技资产最优。例如，MSCI日本高股息指数稳定跑赢日经225，其中低PE、高分红（股利支付率）具备超额收益。
杠铃的另一端是“高风险高收益”资产：追求远期盈利兑现的确定性。科技行业是日本90年代（尤其是93年之后）表现最好的行业，是对美国计算机信息技术牛市的映射。从龙头公司来看，90年代日本科技龙头公司超越了消费龙头、制造业龙头的表现。如计算机硬件&；amp；amp；amp；amp；软件&；amp；amp；amp；amp；服务相关的富士通、雅虎日本、NTT DATA；电子相关的东京电子、索尼、基恩士、TDK。其90-97年涨幅多在70%以上，相对大盘超额收益在120%以上。
值得注意的是，日本90年代科技股上涨行情特征主要体现为：以估值驱动为主，即期的业绩验证并未必要。以典型龙头公司为案例，其股价大幅上涨的年份，如93年、94年、97年、99年，当年的盈利增速多为负增或小幅正增长。
虽然与日本深度的资产负债表衰退不同，但日本在不确定环境中的资产价格表现及行业配置对当前提供启示。戴康表示，在23年宏观复苏形态和政策力度与形式均存在显著不确定的背景下，A股投资配置应更加追逐“确定性溢价”，包括“远端盈利资产”—数字经济AI+以及“永续经营资产”—中特估&；amp；amp；amp；amp；央国企重估。
中信证券许英博等人在5月25日发布的研报中表示，展望下半年，科技产业投资主线仍然是“AI+数字经济”。围绕数字经济主题和尚处于早期阶段的AI产业，可以重点关注运营商、信创、AI芯片、服务器、光模块等方向。
中邮证券孙业亮等人在5月25日发布的研报中指出，受益于AI大模型的突破与发展，AI芯片的需求随之水涨船高，看好在人工智能时代及本土替代主题共振下的AI芯片投资机遇。建议关注AI芯片：海光信息、寒武纪、景嘉微、中科曙光等。
天风证券唐海清等人在5月1日发布的研报中表示，服务器主要厂商包括：工业富联、浪潮信息、超聚变、紫光股份（新华三）、中兴通讯、中科曙光。许英博认为，在光模块方面，中国厂商全球市占率较高，有望充分享受AI应用爆发带来的行业利好，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技。
中信建投胡玉玮6月14日研报中表示，展望未来，“中特估”将从概念题材为主发展为规范、有韧性、有逻辑的上行行情。广发证券尉凯旋等6月29日研报中建议关注低估值的基建龙头中国中铁、中国铁建等；新能源相关订单高增且转型绿电运营的中国电建；ROE及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑；海外业务占比高且转型化工实业的中国化学以及国际工程龙头中材国际等。
标签：
